在资本市场的名利场里，最可怕的往往不是业绩下滑，而是“预期落空”。
泡泡玛特于3月25日中午发布2025年财报，下午开盘后股价直线跳水。尔后的业绩发布会王宁对2026年进行经营定调，彻底打消了乐观者对于公司2026年继续业绩高增的幻想。这场港股市场万众瞩目的“打爆空头”大戏，最终意外地演变为“多杀多”的悲剧。
这并非简单的增速放缓，而是公司主动从“情绪驱动的非线性爆发”向“系统驱动的线性增长”的痛苦转型。当一辆未做好准备就被拉上F1赛场的赛车开始感到引擎过热，进站换胎、加固底盘，或许才是驶向终点的唯一正确选择。
一、发生了什么？Q4的“失速”与被透支的组织力泡泡玛特发布2025年经营业绩，营业收入（370亿元）和归母净利润（127亿元）均较市场预期低5-6%。
其中，Q4公司收入明显低于预期，甚至出现了环比负增长，我们推测核心原因是公司面对去年9月起铺天盖地的“二手价格崩盘论”的舆论重压，主动于12月在国内市场选择了“保价控量”——以牺牲短期业绩的方式短暂地维护了影响消费者购买决策的微妙“稀缺感”。
最令投资者关注的北美市场的表现堪称“喜忧参半”。喜的是，经推测Q4北美数据（约24亿元）远好于Yipit等第三方高频数据的预期（注：该机构对于泡泡玛特北美市场的追踪数据曾被视为看空者最重要的论据），证明了泡泡玛特在海外核心市场的渗透逻辑依然成立；忧的是，全年实际表现（约68亿元）小幅低于年中调整后的内部经营目标（＞70亿元）。这种错位，反映出在高速扩张中，公司的组织架构、本地化运营能力、渠道结构以及供应链响应速度，未能完全匹配爆发式的需求。
这种悲观定价的背后，是市场对泡泡玛特2025年业绩“小幅不及预期”的放大，更是对其长期增长逻辑、组织承载力以及IP接力能力的深层焦虑。
二、王宁的“F1赛车”隐喻：从非线性爆发到回归“尊重时间，尊重经营”在下午业绩发布会的问答环节中，泡泡玛特创始人王宁开场便用了一个极为生动的比喻：2025年的泡泡玛特，就像一辆未做好准备就被拉上F1赛场的车。
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